為什麼有些人聽到選擇權，就覺得風險很高呢？如果選擇權風險那麼高，為何金控公司每天都在玩選擇權？選擇權有哪些風險指標，新手該如何避險？買方、賣方又有什麼對應策略呢？
你想了解選擇權做為投資工具，卻總是聽到選擇權風險很高而不敢嘗試嗎？
投資一定有風險，想在投資上賺錢獲利，最重要的並不是避開所有投資風險、而是清楚了解「風險」在哪裡！
因此，我們將在這篇文章中告訴你：選擇權投資有哪些風險？又如何做為避險工具？
選擇權是什麼？巴菲特也玩選擇權？
相較於選擇權，近期市場上出現許多與「價值投資」有關的文章、講座。也是多數人提到巴菲特時會直接聯想到的投資方式。「價值投資」是巴菲特的主要投資理念之一，核心思維是「買進被市場低估的高價值公司股票」。這種投資策略，來自巴菲特學生時代的教授葛拉漢。巴菲特拜葛拉漢為師，並把「價值投資」發揚光大。
巴菲特將投資比喻為雪球，關鍵在於「找到一顆濕的雪球，和一條長長的坡道」。濕雪球泛指的是能持續獲利的項目，無論它是儲蓄、利率保單、股票、黃金、債券、選擇權都好，長坡道泛指的是時間，兩者用複利效益結合。然而，並非每個人的「價值投資」都能產生像巴菲特滾雪球一樣的驚人效益，就像不是每個人都能在早期拿玄鐵劍開無雙一樣。
因此我們認為，應該被探討的是，巴菲特最早實行「價值投資」時，手頭上已經有4500萬台幣(換算於2016年的幣值)。可以說，巴菲特手上的這顆雪球，比絕大多數人手上的都還要大得多。而巴菲特94%的財富是60歲之後才賺到的。因此，了解巴菲特在實施價值投資之前用什麼方法賺錢，可能會比較貼近我們的需求。(畢竟不是每個人都有4500萬台幣的資本)
「因為今天晚上我母親不在這裡，我甚至要對各位承認，我以前做過套利。」──《巴菲特開講：人生財富最重要的六堂課》
套利是一種運用利率差、匯差或價格差來進行的金融操作。它沒有感情、不需看多看空，只看賺賠，是一種常見於大型金控法人的獲利及規避風險手段；而選擇權套利除了可以拿來規避風險以外(例如，巴菲特就會用天氣選擇權為可口可樂公司避險)，它也不失為初期籌措資金時的一種管道。
選擇權交易買權、賣權是什麼？風險從哪來？
選擇權是一種「一定期間內，某項交易以某個價格買進或賣出」的權利，它有部分零和遊戲的特性。既然有零和遊戲的特性，就表示有人賺錢的同時，就有人會賠錢，反之亦然。選擇權的風險之一，在於有一方賺錢無限時，對立的一方也賠錢無限。
因此，如何避免走到賠錢無限的地方，就是選擇權風險控管的重點。
淺談選擇權交易買權、賣權
首先，選擇權新手可以先快速理解，選擇權分為兩種權利：
- 買權(Call)：在某個期限內，以某個價格，買入某樣商品的權利。
- 賣權(Put)：在某個期限內，以某個價格，賣出某樣商品的權利。
依買方及賣方的行為，最後會產生八種結果。聽起來像繞口令，這也是新手們最不容易理解的部分，因此，我們下方用簡易的表格表示：
| 買權 | 賣權 | |
| 買方 | 買入買權 | 買入賣權 |
| 賣方 | 賣出買權 | 賣出賣權 |
選擇權交易的概念
以買賣買權為例，整個交易的概念是這樣的：
小明（買方）長年以來，特別喜歡住家附近的精緻早餐店吃早餐，這家早餐店一律100元，很符合他的預算。
有一天，小明認為物價每年都會漲，預估一年後早餐店會漲到130元（看漲）。考量到早餐店的營收，小明希望一年後（約定日）能以110元（履約價）的價格吃到早餐。
於是小明與老闆（賣方）簽署了一份合約：
小明買入在一年後，能夠以110元買早餐的權利。作為代價，小明要支付權利金給老闆。
另一方面，老闆覺得雖然物價都在漲，但原物料反而下跌，成本其實降低了，他覺得一年後維持原價(不看漲)，還不至於撐不下去，反而有機會吸引到新的一批客源。於是同意了合約：
對老闆來說，老闆是賣出一年後，小明以110元買早餐的權利，並向小明收取權利金。做為履約保證，老闆要先押保證金給小明。
| 小明（買方） | 買入一年後以110元買早餐的權利 | 支付權利金給老闆 |
| 老闆（賣方） | 賣出一年後以110元買早餐的權利 | 收取權利金，並壓保證金給小明 |
選擇權買方的風險→有限
- 買方的成本：為了購買權利，而必須付一筆權利金。
- 買方的權益：到了約定日，可以選擇不履約。
- 買方的風險：如果與買方預期不符，會損失權利金。
- 買方的報酬：如果與買方預期相符，獲利無限。
選擇權賣方的風險→無限
- 賣方的成本：先壓一筆保證金。
- 賣方的義務：到了約定日，有義務要履約。
- 賣方的風險：如果與賣方預期不符，損失無限。
- 賣方的報酬：買方支付的權利金。
淺談選擇權風險－以買權為例
以上方案例來說，在這個遊戲規則下，會產生兩種可能。
早餐店真的漲價
在這個合約中，小明看漲，執行的是買入買權的行為。
如果一年後，早餐店真的從100元漲到130元，那小明就賺翻了：
小明可以一直用110元買到市價130元的商品，而老闆也必須履行這份義務，賣多少虧多少。
也就是說，買方的報酬是無限的，賣方的損失也是無限的。
早餐店沒有漲價
另一方面，老闆不看漲，執行的是賣出買權的行為。
如果一年後，早餐店也沒有漲價，那老闆就能淨賺一筆：
小明覺得早餐實在變太貴了，決定換一個地方消費，而老闆則賺到小明的權利金。
也就是說，買方損失權利金，但可以選擇不履約，賣方則賺到權利金作為報酬。
選擇權買賣的四種行為
小明與老闆的早餐故事，是選擇權中買權的例子，賣權又稍微複雜些。
基於看漲、不看漲、看跌、不看跌，買賣雙方會購買、或賣出買權或賣權，這四種行為簡介如下：
買入買權 Buy/Long Call
- 思維：行情看漲。
- 成本：權利金+履約價與市價之間的差額。
- 報酬：當市價高於與履約價，報酬與市價成正比，可能無限大。
- 風險：當市價低於履約價，損失權利金。
賣出買權 Sell/Short Call
- 思維：行情不看漲。
- 成本：履約的保證金。
- 報酬：當市價低於履約價，賺取權利金。
- 風險：當市價高於與履約價，風險與市價成正比，可能無限大。
從以上兩種狀況可以看出，重大的選擇權風險主要來自於賣方。有時聽到某某人在選擇權大虧，幾乎都來自於做賣方策略失誤。賣方雖然賺權利金，但有虧損無限的特性，即便是大戶、高手也幾乎很難翻身。
因此，保守的選擇權操盤人認為，即便賣方有99%的勝率，但經不起一次大虧，就算連續好幾年都是賺錢，只要一賠就可能把之前所有賺來的錢全吐回去。因此如果想投資選擇權交易，還是建議以當買方為主，若真的想嘗試當賣方，則一定要做好風險評估、適度控制投入金額！
既然當賣方的風險那麼大，為什麼選擇權有那麼多賣方？如果選擇權交易的風險這麼大，為什麼選擇權又會被法人視為套利的工具之一？
以上早餐店的例子主要是用來介紹買權，以及買賣選擇權的四種行為，由於買權比較接近日常生活中的購買行為，用這樣的案例會比較好理解。接下來，則會介紹更貼近真實市場的賣權，慢慢了解法人利用選擇權規避風險的手段。
淺談選擇權風險－以賣權為例
有一家石油公司，主要的商品就是石油。最近出於某些情報，石油公司認為油價會在某個時段明顯下跌（看跌），為了規避風險，石油公司決定支付權利金，在市場買入賣權。
這麼做的原因是：萬一石油價格真的大跌，石油公司可以用高於市價的履約價，把石油賣出去的權利，達到穩定獲利；如果沒跌，也能達到避險需求。
同一時間，市場上有一批人，認為石油是國際間重要的能源，國家不會讓石油價格崩盤造成外交問題（不看跌）。他們覺得石油公司多慮了，於是這批人決定承擔石油公司的跌價風險，以賺取權利金。
發生風險：石油大跌
如果石油果真大跌，那石油公司就賺翻了。
由於市場價格跌破履約價，石油公司持有的石油比市場高，因此無論賣出石油、還是保留石油以提升帳面上的資產，都有利可圖。
而另一方面，在市場上承擔風險的這批人，必須履行用高於市價的履約價，把石油買下的義務。
石油市價跌得越兇，石油公司獲利越大、承擔風險的這批人損失也越大。
沒發生風險：石油不跌
如果石油市價沒有跌破履約價，那表示石油公司真的多慮了。
賣方賺取石油公司的權利金後，而石油公司能選擇是否把石油賣出，或繼續持有石油，沒有一定要履約的義務。
選擇權風險指標有哪些？新手如何避險？
經過上述舉例，你對於選擇權交易的風險是不是有初步的概念了呢？但其實，在金融市場中，選擇權的交易風險，並不只有價格與時間變化，以下我們統整了4種選擇權風險指標，幫助投資人在交易前做評估：
波動性風險
所有投資標的的風險，都是來自於價格波動，選擇權當然也是。由於市場波動是不可控、不可預期的，因此當面臨市場劇烈波動時，價格相對不穩定，進而增加投資人的投資風險。這是所有投資工具都會面臨到的風險。影響因素包括：產業波動、物價指數、民生經濟異動……等，視你選擇的投資標的而定。
時間價值風險
選擇權與其他人投資標的最大的差異，即在於「時間價值風險」。選擇權價值包含「時間價值」和「內在價值」，時間價值會隨著時間的推移而逐漸減少。因此，如果投資者錯估了時間價值的下降幅度，就可能面臨損失。
方向性風險
這裡的方向是指「看漲」或「看跌」。當投資者看漲（Buy Call）時，如果價格下跌，則其投資價值也會下跌；同樣地，當投資者看跌（Buy Put）時，如果價格上漲，投資價值也會下跌。簡單來說，當投資人預測方向錯誤，就會產生損失資本的風險。
違約風險
前面三者都是進行選擇權交易時最常見的風險，而其實，選擇權交易的本質是「合約」，因此，自然就也會有違約的風險。一般選擇權交易是透過期貨交易所進行，所以風險在於期貨交易所若交易對象發生問題，也有可能使投資人蒙受損失。當然，這樣的交易風險相對少見，但仍必須列入在風險控管之中。
其實，投資選擇權風險的評估，最重要的目的在於「避免投資人投資超過自己所能負擔的金額」；因此，若能謹慎規劃理財計畫、投入資金前做好妥善的分配管理，並切勿一次 ALL IN 投入過高額度的資產，才是是風險評估最重要的作用。如果對於選擇權交易流程、交易策略布局等想要有更深入的了解，可以查看下方文章。
■延伸閱讀｜【台指選擇權教學】選擇權是什麼？解析期貨選擇權、買賣方策略
用選擇權規避風險的概念
了解選擇權風險後，再回頭看早餐店和石油公司的例子，應該可以明顯看出一件事：無論買權還是賣權，買方都是在避險，賣方都是在承擔風險。
在投資行為的心態上，又可分為以下這四種：
- 看漲：希望用比市價更低的價格買入，以迴避成本過高的風險，於是買入買權→風險有限，報酬無限，可不履約。
- 不看漲：認為市價不會大漲，藉機賺取機會財，於是賣出買權→風險無限，報酬有限，必須履約。
- 看跌：希望用比市價更高的價格賣出，以迴避產品價格崩盤的風險，於是買入賣權→風險有限，報酬無限，可不履約。
- 不看跌：認為市價不會大跌，藉機賺取機會財，於是賣出賣權→風險無限，報酬有限，必須履約。
這時，我們會問：既然都是賣方承擔風險，那市場上不是應該都沒有賣方嗎？這樣選擇權交易要怎麼進行呢？但事實上，在選擇權中喜歡當賣方的人，比想像中的多，原因在於賣方在市場盤整時有極高的勝算，賺取可觀的權利金。而股神巴菲特本人，更有靠著賣出15-20年起跳合約期的賣權，得到45億美元額外收入的案例。
問題是，有許多意氣風發的賣方投資者，只需要失敗一次，就能從山頂輕易跌落到山谷，這類的案例屢見不鮮。而且，我們絕大多數人都不可能有從10歲就開始投資股票、投資70年以上的經驗（甚至可能連15年都不到），也沒有雄厚的資本讓我們承擔這樣龐大的風險。作為小資族、上班族、斜槓青年的我們，還是乖乖利用選擇權創造絕對報酬，會更安全些。
追求選擇權的絕對報酬
「絕對報酬」是法人圈（金控公司領域）的術語。由於法人操盤的金額非常龐大，1億的本金只要虧損10%就是1000萬。因此有些金控公司在操盤時，連虧損3%都不允許。此時，選擇權就很適合做為規避風險的投資商品。
選擇權除了在法人圈中擔任規避風險的工具外，最有趣的一點，是選擇權具備能同時看多和看空的特性。
舉例來說，假設在選舉前台指1萬點，在剛選舉完後，新的執政黨上台，有一部份人認為新的執政黨會更好，於是看漲台指；也有一部分人看衰台指。這兩種人分別會作多及放空，但不會同一個人同時作多又放空。
但在選擇權，卻可以同時作多、同時放空！我們可以買入買權，當台指漲破10500時大賺；也能同時買入賣權，當台指跌破9500時大賺。
於是，在合約到期後會有三種可能：
- 台指漲破10500：買入買權的收入大於權利金及其他支出，賺錢。
- 台指跌破9500：買入賣權的收入大於權利金及其他支出，賺錢。
- 台指在9500到10500間：損失權利金，但損失是可預期的。
當然，如果有十足把握台指會在某個區段搖擺，心臟夠大顆的人也能同時賣出買權又賣出賣權，在中間賺權利金。只要勝率大於敗率、總體收入大於總體支出，就是一種追求絕對報酬的心態。這就是利用選擇權做套利的絕對報酬。
相較於只能看多或是看空的二擇一，陷入「To be, or not to be」的憂鬱氣息，選擇權套利能夠做到只看賺賠，而不看多空、避免過高的風險，進行更客觀、更公平的投資策略布局。
看完這篇文章，你是不是對選擇權風險更了解了呢？選擇權確實是高風險的投資工具，但重點在於：並非因為高風險就逃避而不去嘗試，而是去做「風險評估」，了解自己投資後可能會經歷的風險。
這邊做個總結：高風險的選擇權投資主要出現在賣方身上；如果能進行客觀的套利、有策略的布局，選擇權其實是一項穩健的投資工具，並且有規避風險的功能。
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